经历了前期的快速上行后，医药板块目前正处于相对低位的震荡区间。随着国内基本医疗保险基金收支保持稳健增长，以及本土新药海外授权交易频频落地，行业整体估值水平已经回落到历史低点，市盈率仅为30倍左右，展现出明显的配置性价比。本次梳理围绕2025年报及2026年一季报的核心数据展开，详细拆解创新药、外包服务、医疗器械、生物制品等各个细分赛道的真实基本面与龙头企业动向。

　　国内研发型药企正在跨越漫长且烧钱的研发周期，实质性地迈入商业化变现阶段。统计数据显示，22家A股上市的新药企业在2025年实现了697亿元的营业收入，同比增长36.9%，并且整体实现了18亿元的净利润，扭亏幅度高达125.1%。这种盈利状态在2026年一季度得以延续，单季净利润达到6.3亿元。利润的强势扭转主要归功于两方面，一是核心产品的医院内销售迅速打开局面，二是海外授权也就是常说的商业拓展交易带来了丰厚的前期首付款。港股市场的66家新药企业同样表现亮眼，2025年整体收入突破千亿大关。

　　企业体量正在迅速膨胀，形成了少数几家规模化药企领头、众多初创企业并进的格局。2025年全年的海外授权交易金额达到了惊人的1357亿美元，占据了全球同类交易的一半份额。目前的出海项目主要集中在肿瘤、免疫和代谢领域，尤其以抗体偶联药物和双抗药物最为热门，且接近7成的项目还处于早期临床阶段。随着百济的泽布替尼、艾力斯的伏美替尼、诺诚健华的奥布替尼以及荣昌等生物新药在市场中持续扩大份额，加上信达、康方、科伦博泰、康诺亚等企业的重点项目即将公布关键临床数据，新药企业的全球竞争力正在实质性增强。授权交易带来的现金流不仅能反哺早期研发，也让这些企业在面对未来的国际竞争时拥有了更充足的弹药。此外百利天恒、三生国健、泽璟等也通过出海获得了可观的收入增加。

　　创新药前端的研发火热，自然也带动了后方卖水人也就是研发生产外包服务行业的订单回暖。整个外包服务板块在2025年迎来了业绩的全面提升，样本企业合计收入接近千亿元，净利润达到245亿元，增速高达82%。进入2026年一季度，收入增速进一步加快至17.6%。利润增速明显快于收入增速，这反映出企业工厂的产能利用率在提高，带动了整体毛利率的改善。

　　在具体业务环节上，负责生产代工的企业增长势头最为强劲。随着多肽药物和抗体偶联药物等新疗法的市场需求不断扩大，相关代工企业的商业化订单迅速增加。药明、康龙和凯莱英等龙头企业维持着高速增长，其中药明在2026年一季度的收入增速达到了28.8%，扣非后的净利率更是提升至34.4%，盈利能力极强。相比之下，负责早期研发外包的企业虽然在财务报表上还没有展现出爆发式增长，但从各家公司披露的信息来看，新签订单量已经恢复了高速增长，泰格等企业未来的收入转化值得期待。随着海外客户需求明确回暖以及国内创新药行业的复苏，整个外包服务行业的产线运转节奏将进一步加快。

　　外包服务的景气度来源于实体药企的研发需求，传统化学制药巨头正是这波创新的主力军。2025年化学制剂板块的整体收入出现了1.9%的微幅下降，但净利润却实现了6.9%的增长。这表明药品集中采购带来的价格影响正在逐渐减弱，企业通过优化管理和调整产品结构，保住了利润空间。到了2026年一季度，头部企业的利润端均实现了稳定的正增长，板块合计归母净利润达到111.8亿元。

　　大型传统药企的创新转型格局已经基本稳定。他们利用自身在特定疾病领域的销售渠道优势，结合多年的资金积累，打造了各具特色的研发管线年的海外授权收入达到了33.9亿元，2026年一季度又入账7.9亿元，这笔稳定的额外收入极大地增厚了公司的利润，公司也给出了明年新药收入增长30%的客观指引。科伦的原料药价格走势向好，同时其子公司的抗体偶联药物在国际市场上展现出优异的竞争力。海思科在差异化创新上取得了突破，其麻醉新药在美国获批在即，一季度也获得了约5亿元的授权收入。信立泰的新药收入快速增长至20亿元。中小型药企则选择在细分赛道上单点突破，奥赛康的胃癌靶向药临床数据领先，京新的失眠新药正在快速铺货，苑东和汇宇也在各自的专科领域推进新药研发。

　　与药品的逻辑不同，医疗器械的增长更多依赖于医院的设备更新和耗材使用量。2026年一季度，医疗器械板块的总收入微增4.4%，但净利润下降了13.8%。这主要是因为国内各地区医院的招标采购活动出现了一定程度的放缓，一季度的公开招中标金额同比下降了14.36%，东部地区降幅更是接近15%。不过，整个一季度的中标绝对金额依然超过36亿元，显著高于2024年同期水平，说明市场整体仍保持着规模化的运行状态。

　　面对国内市场的价格竞争，高端创新和全球化出海成为了器械企业最确定的出路。在医疗设备领域，一季度收入实现了6.1%的正增长。超长期特别国债的落地推动了大规模设备更新的需求释放，高端医学影像和手术机器人正在加速实现技术突破。迈瑞、联影等龙头企业持续受益于海外市场的拓展和国内医院的设备升级。北京出台的32条创新支持政策，以及湖南、广东等地率先统一手术机器人的收费标准，直接扫清了新设备进入医院的商业化障碍，天智航、微创机器人、精锋医疗等企业迎来了实质性的利好。在耗材领域，一季度收入增长7.1%，随着集采规则的不断优化，心脉、南微医学、安杰思等企业的盈利端有望得到修复。此外，华大智造、新产业、海泰新光等企业也在海外市场成功打开了第二增长曲线。

　　生物制品板块在2025年经历了一段阵痛期，45家样本企业整体收入下滑11%，并出现了21.2亿元的亏损。这其中的核心拖累因素是疫苗行业，由于新生儿数量减少以及前期存量市场的消化，疫苗企业面临着巨大的去库存压力，龙头企业智飞的业绩大幅亏损对整个板块的利润造成了严重冲击。此外，血液制品行业也处于景气度下行的周期，受产品价格下调和增值税政策调整的影响，天坛和华兰的收入和利润均遇到阻力。

　　虽然整体数据不佳，但部分细分领域依然交出了亮眼的答卷。甘李得益于胰岛素集采后的量价齐升，业绩实现了快速增长。我武的脱敏治疗产品保持了稳定的市场份额。三生国健则依靠授权许可收入和代工业务的增长，利润飙升了数倍。后续欧林的葡萄球菌疫苗临床数据即将公布，有望为疫苗板块带来新的看点。将视线转向产业链上游的原料药板块，由于传统品种价格长期处于低位，竞争依旧激烈。但涉及降糖减肥多肽类原料药的企业如圣诺生物，凭借出口销量的增加，业绩表现十分优异。为了抵御价格波动的风险，华海、博瑞、东诚等原料药企业正在积极向后端的制剂和创新药转型，利用原料药业务提供的稳定现金流来支持新药研发。

　　中药板块目前的处境是阶段性需求放缓。2025年整个板块的营业收入微降0.5%，净利润勉强维持了1%的正增长。医院内市场受到费用控制和药品集中采购执行进度的影响，销售放量受限。医院外的零售市场则由于药店客流量减少，销量同样受到波及。更重要的是，前几年因特殊时期囤积的社会库存仍在清理阶段，以岭、三力等企业的业绩增速恢复还需要时间。

　　在这样的基本面下，中药板块的投资逻辑也发生了微妙的转变。一方面，能够进入国家基本药物目录或在集采中以低价换取大销量的企业展现出了极强的韧性，比如佐力的乌灵胶囊和方盛的藤黄健骨片，依靠集采身份迅速打入各大医院。另一方面，那些拥有强大品牌护城河、产品生命周期极长且现金流充裕的传统中药巨头，如东阿阿胶、济川和华润江中，凭借高比例且可持续的现金分红，在当前的低利率市场环境中具备了极强的配置吸引力。投资者不再单纯追求高增长，而是转向赚取确定性的股息收益和估值修复的钱。

　　再来看最贴近终端消费者的医疗服务和零售药店领域。医疗服务行业的复苏步伐相对缓慢，2025年总收入微降，净利润下滑了6%。眼科如爱尔和齿科如通策的收入虽然有所增长，但盈利能力的完全恢复仍需时日。体检行业的代表美年由于一季度是传统的淡季，加上大众消费意愿的影响，收入也出现了下滑。综合性医院则在新的医保支付方式也就是按病种付费的推行下，正处于管理和收入模式的调整期，短期内难以看到爆发式增长。

　　与之形成对比的是零售药店板块，虽然同样面临客流量减少和门诊统筹政策落地滞后的挑战，但行业内部正在发生剧烈的化学反应，大鱼吃小鱼的速度在加快。2025年零售药店板块的净利润逆势增长了22.7%，四季度单季收入更是达到了325.2亿元。2026年一季度继续保持了10.7%的利润增长。这背后是益丰、大参林等头部连锁药房凭借强大的供应链管理和数字化运营能力，在艰难的环境中挤出了利润空间。随着中小药店因经营困难相继退出市场，头部企业通过并购和新开门店，正在迅速扩大自己的市场占有率。一旦行业洗牌完成，留存下来的巨头将享有更加集中的客流和更高的利润水平。科研服务领域也释放出了积极的信号，百普赛斯、奥浦迈、药康生物等企业在经历了2024年的低谷后，2025年收入企稳回升，2026年一季度收入增速达到18%，说明下游的科研活动正在有序恢复。

　　1. 创新药：信达、康方、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟、恒瑞、翰森制药、科伦、海思科、京新、苑东生物、汇宇、康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思。

　　3. 化学制剂：恒瑞、科伦、丽珠集团、一品红、广生堂、京新、汇宇、海思科、奥赛康、苑东生物。

　　4. 生物制品：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李、特宝生物。

　　5. 医疗器械：天智航、微创机器人、联影、奕瑞科技、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、迈瑞、开立医疗、澳华内镜、精锋医疗、健信超导、山外山、心脉医疗、南微医学、安杰思、新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗、东富龙、楚天科技、森松国际、美好医疗、翔宇医疗、创新医疗。

　　7. 中药：佐力药业、方盛制药、以岭药业、三力制药、东阿阿胶、济川药业、华润江中。