国海食饮·刘旭德团队 直面周期，务实应对——古井贡酒（000596）公司点评

　　国海食饮·刘旭德团队 深耕稳健经营，股息彰显价值——海天味业（603288）公司动态研究

　　国海食饮·刘旭德团队 合并完善布局，协同效应可期——天味食品（603317）公司动态研究

　　本报告解决了如下问题：本报告基于公司招股书，梳理了经皮穿刺、微波消融手术机器人行业相关公开数据，并陈列了公司管线产品注册资质、硬件技术参数、临床应用等相关信息。

　　经皮穿刺手术机器人：根据公司招股书，公司旗舰型号TH-S1为国内首款经皮穿刺手术机器人。它集成了智能影像分析、光学导航、机械臂控制和呼吸跟踪四大核心技术，能提升穿刺精准度，并显著缩短手术时间，广泛应用于穿刺活检、肿瘤消融等场景。

　　经皮消融手术机器人：根据公司招股书，公司经皮消融手术机器人是首款将穿刺导航与微波消融功能集成于单一平台的创新产品。

　　风险提示：医疗器械注册与临床进度不及预期风险； 行业竞争加剧与医保控费、集采政策风险；持续大额研发投入、尚未盈利的现金流压力风险；新产品商业化落地与市场接受度不及预期风险；技术迭代与核心知识产权、供应链风险；医保报销政策风险；宏观经济不及预期风险。

　　事件：2026年6月26日，古井贡酒召开2025年度股东大会，公司管理层围绕行业趋势、发展战略、渠道库存等问题进行了回应。我们作点评如下：

　　投资要点：整体观感：直面周期，坦诚务实。本次股东大会管理层态度坦诚，直面经营压力，公司秉持“向下扎根，向上生长，精耕细作，坚守战略”思路布局修复，将2026年定调为“奋进穿越年”，核心董事会成员留任保障战略连续。一是全面To C转型适配消费新趋势；二是古20、古16、古8高举高打稳固品牌调性；三是组织管理精益求精，优化产能结构、成本预算及资源配置；四是统筹白酒与“白酒+”业务，布局大健康、保健酒、露酒等方向。

　　应对举措：周期筑底，理性应对。当前行业调整的本质是消费场景与消费结构的变迁，当前周期处于筑底修复期，公司理性认知当前经营周期，聚焦动销修复增效。销售端，以动销、周转、库存为考核指标，能者多劳、奖优汰劣，精准投放费用提速终端动销，渠道库存持续去化。渠道端推进“优商优店”，量化考核动销开瓶率，强调“提质增效、降本节支”；区域端深耕“苏豫皖”及长三角经济区，不盲目追求全国化速度，理性应对周期波动。

　　经营展望：向下扎根，务实生长。公司坚定推进“全国化、次高端、古20+、强塔基”战略，古20作为次高端大单品，继续控量稳价、维持价盘稳定，古5、古8夯实大众消费基本盘。我们认为，公司经营团队战斗力强，行业压力期有序应对，渠道端务实释放压力，经营端持续精耕细作，省内市场加速出清背景下，公司市占率仍在持续提升，徽酒龙头地位稳固。省外聚焦压力释放，以良性动销为经营导向，持续优化战略布局，行业景气期有望重启增长。

　　投资建议：经营韧性十足，高股息与B股折价提供安全边际，维持“买入”评级。公司作为徽酒龙头，有望在存量竞争中脱颖而出，重拾增长。公司2025年累计分红率65.5%，按2026/6/30收盘价测算，A股股息率5.5%，B股股息率9.8%、PB（LF）仅0.91x，安全垫充足。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为168/172/186亿元，同比分别增长-11%/+3%/+8%；归母净利润分别为28/28/30亿元，同比分别增长-21%/+1%/+6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费复苏不及预期、白酒行业竞争加剧、次高端价格带承压、省外拓展不及预期、渠道出清节奏慢于预期。

　　食品饮料：深耕稳健经营，股息彰显价值——海天味业（603288）公司动态研究

　　投资要点：基调优势稳固，多品类持续布局增长。具体分品类来看：酱油主业稳健发展，行业集中度仍有提升空间的背景下，龙头份额有望持续扩张，C端持续优化产品矩阵、强化品牌建设及深化全渠道布局，满足消费者多元化需求；蚝油、调味酱产能规划有序布局，持续推动业务发展；醋、料酒品类重点布局，当前部分产品销售较好，后续或将根据经营节奏持续推新，维持市场高竞争力。

　　全域精耕持续推进，国际化有序扩张。面对渠道多元化、碎片化的发展趋势，公司继续推进线上线下一体化布局，坚持以消费者为中心，并通过数字化营销及渠道协同提升运营效率，构建多元立体的销售网络。海外方面，公司国际化战略持续推进，产品已覆盖全球80多个国家和地区，当前仍处于投入和渠道建设阶段，未来将结合不同区域市场的饮食文化和消费习惯，持续推进重点市场的深耕与拓展。

　　经营聚焦主业，市值管理强化股东回报。展望来看，我们认为公司将聚焦调味品主业，以酱油、蚝油等核心品类夯实基本盘，同时持续培育醋、料酒等新品类，并适度延伸饮料等新业务。资本市场端，公司通过强化分红及回购注销股份等举措提高股东回报，2025年公司派息率可达113%，且根据三年分红规划，2026-2027年分红率有望维持在80%以上。同时，公司拟以10-20亿元回购股份，其中70%以上用于回购注销，若以20亿元顶格回购金额计算，叠加2026年分红预测，测算对应A股股息率为4.0%（对应A股2026/6/30股价）。

　　投资建议：基调龙头经营稳健，股息支撑价值焕发，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为调味品龙头，深耕主业精细化发展，同时资本市场端多措并举，提振股东信心，内在价值显现。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为314/339/363亿元，同比分别增长9%/8%/7%；归母净利润分别为79/88/98亿元，同比分别增长13%/11%/12%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、成本大幅波动、食品安全风险、餐饮需求修复不及预期、海外扩张不及预期。

　　食品饮料：合并完善布局，协同效应可期——天味食品（603317）公司动态研究

　　投资要点：拟合并坛坛香60%股权，完善复调版图，战略价值突出。湖南坛坛香食品深耕湘式复合调味料业务，销售“坛坛乡”剁辣椒产品，2025年/2026Q1收入分别为3.0/0.9亿元，净利润分别为0.6/0.2亿元。公司拟以4.2亿元的价格合并其60%的股权，对应2025年净利润PE约11.85倍。同时，原实控人对目标公司2026年至2028年的经营业绩进行承诺，收入分别不低于3.2亿元、3.4亿元、3.5亿元，经审计净利润三年累计不低于1.5亿元。

　　渠道、供应链优势互补，协同效应有望持续释放。我们认为，收购完成后，公司全国化经销网络有望加快坛坛香产品拓展，通过渠道资源共享等方式深度赋能，助力坛坛香突破和增长。产品端，公司将与坛坛香共同开发“一袋成菜”的湘式复合调味料产品，填补空白市场并为坛坛香食品开辟第二增长曲线。与此同时，采购、生产及物流资源整合有望提升运营效率，叠加产品研发及爆品打造能力共享，预计新品推出效率和市场响应能力进一步提升，并购协同有望逐步兑现。

　　内生增长稳健，外延扩张打开成长空间。我们认为，此次合并后，将进一步丰富公司产品矩阵，补强湘味特色调味品布局，是公司持续推进复调产业整合的重要举措。展望来看，我们认为公司将继续聚焦火锅底料及中式复合调味料主业，通过产品升级、渠道精耕和品牌建设巩固龙头优势。未来，公司有望依托产业整合持续丰富产品矩阵，提升市场份额，成长路径更加清晰，盈利能力有望持续增强。

　　投资建议：契合长期发展战略，补齐复调拼图，首次覆盖，维持“买入”评级。伴随合并湖南坛坛香食品60%的股权，公司综合竞争优势有望进一步强化，内生增长叠加外延扩张将持续打开成长空间。基于审慎性原则，暂不考虑拟合并事项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41/46/50亿元，同比分别增长19%/12%/9%；归母净利润分别为7/9/10亿元，同比分别增长27%/21%/9%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不及预期。

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